Новый кредитный рейтинг Молдовы — что он означает?

Новость о том, что изменился кредитный рейтинг Молдовы, вызвала разные интерпретации. Зачастую ошибочные или манипулятивные, считает эксперт в области финансов и экономики Влад Грати. Ну и популярно объясняет, почему и что такое вообще кредитный рейтинг страны.

Что случилось?

В последнее время в Молдове довольно активно обсуждают новость о том, что рейтинговое агентство Moody’s присвоило Молдове рейтинг B3 (чуть позже объясню, что это значит).

Но среди всех этих обсуждений и комментариев я заметил, что есть много манипуляций, ошибок и неправильных интерпретаций. Причем с обеих сторон. Например:

• Депутат Раду Мариан назвал это лучшим рейтингом за последнее десятилетие.
• Политолог Ян Лисневский сказал, что это последний порог перед дефолтом.
• Экс-депутат и экс-министр экономики Александр Муравский указал на то, что МВФ одновременно с этим понизил прогноз по росту экономики Молдовы.

Поэтому в этой статье я хочу простыми словами объяснить, что такое кредитный рейтинг. Что он вообще означает и почему все три предыдущих заявления либо ошибочные, либо манипулятивные.

Что такое кредитный рейтинг?

Это оценка, которая присваивается компаниям или странам, которые привлекают деньги на долговом рынке. Есть три крупных рейтинговых агентства, которые изучают платежеспособность стран и компаний и выставляют им оценки. Это Fitch, S&P Global и Moody’s.

• Чем выше рейтинг, тем меньше вероятность дефолта (дефолт — это ситуация, когда страна или компания не выплачивают вовремя свои долги).
• Чем ниже рейтинг, тем проблемнее должник и тем выше вероятность дефолта.

Вот как выглядит таблица рейтингов от большой тройки агентств.

На что эти рейтинги реально влияют? Только на ставки, по которым приходится занимать деньги эмитентам на рынке облигаций.

Если упростить, то чем выше рейтинг, тем под меньшие ставки страна может привлечь деньги через облигации. И наоборот, чем ниже рейтинг — тем бОльшую доходность (бОльшие проценты) нужно платить инвесторам, чтобы они проинвестировали в ваши облигации.

Но тут есть один важный момент — Молдова не занимает деньги через облигации в иностранной валюте. Внешние долги мы привлекаем у международных финансовых организаций. И по этим кредитам ставки выставляются не как на открытом рынке. Часто это политические договоренности о кредитах и в большинстве случаев это программы льготного целевого кредитования.

Молдова не соревнуется на международном рынке за инвесторов в гособлигации. Поэтому кредитный рейтинг для нас играет чисто декоративную роль. Дополнительный повод для политических заявлений и споров. А также возможность узнать мнение о вашей платежеспособности от лучших аудиторов на рынке.

Это лучший кредитный рейтинг страны за десятилетие?

Нет, не лучший. Он ровно такой же, как в 2023 году, и как в 2017, и как в 2015.

Самый лучший рейтинг в истории у нас был в 2009 году, а в последнее время он стабильно находится на B3 у Moody’s. Другие рейтинговые агентства не присваивают рейтинги Молдове. Собственно, потому что в этом нет особого смысла, ведь страна не выпускает еврооблигации на открытом рынке, и обычные частные и институциональные инвесторы просто не могут поучаствовать в выпусках молдавских облигаций за пределами Молдовы.

Это последний порог перед дефолтом?

Нет, это тоже не правда. Последний положительный рейтинг перед дефолтным по Moody’s — это «Ca», а не «B3». 

Есть 30 стран с действующими рейтингами ниже Молдовы, среди которых и довольно крупные экономики. Например, Нигерия, Эквадор, Кения, Ирак, Боливия, Пакистан и даже любимая пророссийскими политиками Беларусь.

И, несмотря на рейтинги ниже, чем у Молдовы, эти страны не допускают дефолтов.

Кредитный рейтинг страны связан с развитием экономики?

Как-то так приходится формулировать подзаголовок, потому что я искренне не понял поста Александра Муравского о кредитном рейтинге и ухудшении прогнозов МВФ. Точнее, я не понял, как именно экс-министр экономики связал эти понятия.

На самом деле это два разных и слабосвязанных процесса. Прогнозы по росту экономике в стране могут ухудшаться, и это может не влиять на кредитный рейтинг.

В посте эти два факта противопоставляются друг другу, хотя на самом деле — это не взаимоисключающие вещи.

• МВФ и Мировой банк ухудшили прогнозы по росту экономики Молдовы — это факт.
• Кредитный рейтинг Молдовы остался на уровне B3 — тоже факт.

По поводу снижения прогнозов от МВФ и Всемирного банка. Тут собственно дело в том, что они довольно сильно подвязаны к хронологически более свежим данным. Прогнозы были ухудшены после того, как были опубликованы итоговые данные по ВВП в 2024 году в Молдове на уровне 0,1%. Поэтому прогнозы и были пересмотрены так радикально.

Но какое это отношение имеет к кредитному рейтингу? На самом деле довольно слабое. Размер экономик и темпы роста не коррелируют напрямую с рейтингами. Давайте я покажу несколько примеров.

Например, США и Китай — это две крупнейшие экономики мира. И США при этом не имеют самый высокий кредитный рейтинг. Есть 10 стран в Европе и Азии, которые по мнению аудиторов, являются более надежными должниками, чем США.

Не говоря уже о Китае, у которого рейтинг хуже, чем, например, у Эстонии и Чехии.

Нет зависимости между размером экономики и рейтингом.

Также нет зависимости между темпами роста ВВП и рейтингом. Например, в прошлом году Германия показала -0,2% прироста ВВП. Но это не мешает ей иметь максимально возможный кредитный рейтинг. Даже выше, чем у США.

А, например, Камерун показа +3,2% прироста ВВП за год, но рейтинг у него хуже, чем у Молдовы.

Как я уже сказал, рейтинговые агентства в оценивают способность платить по долгам. 

В первую очередь, они оценивают:

• уровень текущего долга
• уровень трат бюджета на обслуживание долга
• уровень дефицита бюджета (насколько госдолг будет расти или сокращаться)
• стабильность пополнений бюджета (чтобы понимать, насколько государство сможет обслуживать долг)
• факторы риска для пополнения бюджета
• дополнительное финансирование вне долгового рынка

И другие важные факторы, которые влияют именно на возможность платить по долгам. А общее состояние экономики влияет на рейтинги очень косвенно. Только в той части, которая касается именно платежеспособности.

Отчет Moody’s

На самом деле сам текст анализа кредитного агентства гораздо интересней самой оценки. Эксперты Moody’s отмечают в качестве позитивных факторов:

• Государственные финансы хорошо управляются — на уровне таких стран, как Словения и Хорватия, обеспечивая достаточное фискальное пространство для инвестиций, 
• Государственные институты добились заметного прогресса, особенно в сфере правосудия и верховенства закона.
• Снижение энергетической зависимости от российского газа, 
• Запуск Фонда экономического роста ЕС стоимостью 1,9 млрд евро, 
• Улучшение доступа к европейскому рынку, 
• Низкий государственный долг по сравнению с другими странами с таким же рейтингом.

Среди основных факторов риска выделены военные действия в регионе.

Читайте другие материалы автора:

• Украина продала свои недра США? Разбираем новое соглашение об ископаемых
• Сколько Украина будет должна США в «сделке по ископаемым» — разбор nokta
• Трамп против Пауэлла: президент объявил войну главе Центробанка США?
• Трамп для финансовых рынков хуже войны, но пока лучше ковида
• Мировая торговая война: кто выиграл, кто проиграл и чем грозит Молдове — разбор nokta
• «Каждый житель Молдовы должен по 50 000 леев» — разбираем манипуляцию Ирины Влах
• «Внуки наши будут отдавать» — 5 мифов о госдолге и грозит ли Молдове дефолт

В видеоформате — тут.